一年暴涨 270%！亏损扩大的拼多多缘何股价一飞冲天？

一年暴涨 270%！亏损扩大的拼多多缘何股价一飞冲天？

• 来源:网络
• 更新日期:2020-06-11

摘要：2020 年初经历了新冠疫情影响，全球股票市场都经历了不同程度的暴跌。尽管近期如美股市场中纳斯达克指数创下新高，但如标普 500 指数、道琼斯指数距离修复到疫情前位置还有一段

2020 年初经历了新冠疫情影响，全球股票市场都经历了不同程度的暴跌。尽管近期如美股市场中纳斯达克指数创下新高，但如标普 500 指数、道琼斯指数距离修复到疫情前位置还有一段距离。

在这段时间，有部分中概股却悄悄创下股价新高，例如前后脚奔赴港股上市的网易、京东，还有此前传出已经秘密递交申请，也在未来有机会登陆港交所的拼多多。

来源：华盛证券

我们观察拼多多这家创立不到 5 年、上市时间还不满 2 年的电商新星；其股价从 2019 年 7 月中旬至今不到一年时间，从 20 美元水平涨至近期最高的 74 美元，区间最大涨幅超过 270%！

此外拼多多截至北京时间 6 月 11 日早间收市，市值达 872 亿美元，折合人民币超过 6000 亿元！拼多多与京东的最新 938 亿美元市值也距离不远，而老大哥京东从创立至今可是走过了 22 个寒暑。

究竟拼多多有了多大的业绩飞跃，能促使股价持续强势上涨，其次热度甚高的 百亿补贴 给拼多多带来多大影响，其持续亏损又是怎么一回事，我们来详细看看。

亏损持续扩大，但业绩更为亮眼

我们首先需要看看拼多多是怎么在 亏钱 的。从运营利润上看，2020 年一季度拼多多的运营亏损为 43.97 亿元，运营亏损率为 67.2%。

从之前的财务数据来看，这也是 2018 年一季度以来拼多多就持续经营亏损，而 2018 年 3 季度开始连续 7 个季度经营亏损呈现逐步扩大的趋势。

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但是为何亏损持续扩大，资本市场上拼多多的表现却又很强呢？这源于拼多多在其他的经营数据上实现的巨大飞跃。

在 2020 年 1 季度遭遇新冠疫情的背景下，拼多多仍然实现了营收 65.4 亿元，同比增长高达 43.9%。其中在线营销服务收入同比增长 39.1% 至 54.9 亿元，佣金收入同比增长 75.7% 至 10.5 亿元。

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在 GMV（平台交易金额）这个数据上，拼多多这个季度年化 GMV 同比增长 107.6% 至 1.16 万亿元；单季度 GMV 同比增长 99.1% 至 3030 亿元。

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而我们来看看年度活跃买家数据，在 2020 年一季度达到 6.28 亿，实现同比增长 41.7%，环比来看净增长 4290 万，这也是连续三个季度拼多多实现单季度增长超 4000 万。

对比我国其他两家电商巨头阿里巴巴和京东，阿里巴巴在截至 2020 年一季度，核心电商的年活跃买家数为 7.26 亿，环比上个季度增长 1500 万。

京东在截至 2020 年一季度，年活跃买家数为 3.1 亿，相较于 2018 年二季度峰值的 3.14 亿，呈现增长较为乏力的现象。

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这样一对比，可以明显看出拼多多正实现用户数上，与京东拉开差距，同时加速追上阿里巴巴的局面。

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并且从月活跃用户数数据上看，2020 年一季度拼多多月活同比增长 68.2% 至 4.87 亿，增速甚至大于年化活跃买家数，这说明拼多多的用户被优惠的价格吸引进来以后，也逐渐在养成长期消费习惯。

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拼多多截至 2020 年一季度的年化人均 GMV（平台消费金额），同比增长 46.5% 至 1842 元；虽然相较于京东的 5760 元和阿里巴巴的 9076 元，仍有不小的距离，但拼多多的用户消费金额还在保持高速的增长。

亏损扩大源于补贴，当前目标不是盈利

我们可以看到上文提到拼多多的各项运营数据有着飞速的增长，这些有一部分来源于拼多多的补贴政策。

比如我们可以看到拼多多的一季度整体费用率为 139.2%，这其中销售费用率就占了 111.6% 的大头，主要是广告推广和优惠券发放的支出。在一季度，拼多多的销售费用支出为 73 亿元，要知道这季度它的营收才 65.4 亿元。

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我们通过拼多多著名的百亿补贴节中的活动商品价格能看到，消费者能在这获得全网最低的价格，许多商品价格甚至低于市场价 10% — 20%。

近期拼多多更表示针对 618 年中大促加大补贴力度，部分产品的补贴力度将从销售价格的 10%-20% 提升至 50%-60%。同时都是现货销售，没有定金和预售，产品所见即可购，下单就发货，不需要为了凑单满减而做数学题。

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除了对买家的补贴以外，拼多多也对商家进行补贴。尤其疫情期间，拼多多对商家更加加大了补贴力度。

电商的货币化率是指营业收入 /GMV，我们看到这一季度拼多多在 GMV 增长一倍的情况下，季度货币化率反而还比上个季度的 2.9% 下降至 2.2%，说明拼多多对商家支持的力度也是很大的。

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那么又补贴用户，又补贴商家，却自身亏损扩大，难道拼多多是来做慈善的吗？

我们从上个季度的电话会议可以窥探到一部分答案。此前拼多多在电话会议中曾经提到，我国电商行业的渗透率只达到了 25%，但是我们并不急于在行业内竞争，我们目前的工作重点是继续与用户建立信任，增强用户粘性，给用户提供有趣和互动性强的体验。

比如 2019 年第四季度的平台用户净增量为核心竞争对手的 2 倍，这对我们的 ARPU（单用户产生收入）产生了一定影响，这需要时间才能追上。随着用户对拼多多更加熟悉，我们希望看到未来他们的年度支出会继续增加。

短期而言，我们将继续增加用户参与度，提高互动并帮助其保持增长，与平台进一步形成信任关系。我们认为这只是时间问题，但不要高估了我们的增速，也不要低估了我们的增长潜力。

关于货币化率，我们不会为了达到特定的货币化率目标去牺牲业务发展。在过去的几个季度，我们的首要任务是引入高质量的商家，这些商家能够为我们的用户提供种类丰富的商品，并带来更好的价值和体验，我们也将继续为卖家提供优惠。未来随着用户继续保持活跃，平台货币化率自然会随之升高。

关于拼多多的估值

拼多多尚未实现盈利，同时股价上涨速度很快，对于投资者而言如何去看待其当下投资价值呢？对于这个问题，光大证券使用了特殊的 PSG 估值法。所谓 PSG 估值法就是在市销率（市值除以年营收）再乘以营收的增长率。

根据 2018-2020 年收入计算复合增长率，根据当前市值与 2020 年营收市场一致预期数据计算 PS，得出全球电商龙头亚马逊和我国电商巨头阿里巴巴的 PSG 分别为 18.52 和 17.52。

综合下来给与拼多多 18 倍 PSG，在乘以拼多多营收复合增长率为 91%，并给与 15% 折价，计算出拼多多的目标市值为 956 亿美元。

来源：光大证券

如果参考这个算法，拼多多当下潜在上涨空间仅有不到 10%。所以尽管拼多多业绩优秀，但当下投资也许并非特别低估的位置。作为聪明的投资者，你又如何看待拼多多的投资价值呢？

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