“网络版”屈臣氏 丽人丽妆二度 IPO 能否摆脱“阿里依赖”？

“网络版”屈臣氏 丽人丽妆二度 IPO 能否摆脱“阿里依赖”？

• 来源:网络
• 更新日期:2020-06-02

摘要：本周四，证监会第十八届发审委将召开 2020 年第 85 次工作会议，审核上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（下称 " 丽人丽妆 "）的首发申请。这家 2010 年成立、总部位于上海的公司，是国

本周四，证监会第十八届发审委将召开 2020 年第 85 次工作会议，审核上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（下称 丽人丽妆 ）的首发申请。

这家 2010 年成立、总部位于上海的公司，是国内领先的化妆品网络零售商，主要接受品牌方的委托，在线上开设、运营官方旗舰店，实现产品的在线销售。

最新招股书显示，截至 2019 年 6 月底，丽人丽妆与美宝莲、施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等超过 60 个品牌达成合作，可谓国际国内一线品牌 傍身 。

不过，丽人丽妆的 IPO 之路有些坎坷。

早在四年前的 2016 年 3 月，丽人丽妆完成股份制改造，同年 8 月，在证监会官网披露了招股书，拉开了冲刺 A 股的序幕。也就在那一年，丽人丽妆以 2200 万元高调拍下 Papi 酱的首支贴片广告，轰动一时。

不过，2018 年 1 月 26 日，丽人丽妆首发申请无情被否。彼时，发审委重点关注丽人丽妆的 阿里依赖 ， 丽人丽妆经营业绩是否对天猫 / 淘宝平台构成重大依赖；业务的稳定性以及未来业务的增长空间 等问题。此外， 丽人丽妆报告期品牌方返利金额较大，品牌方执行的返利政策对发行人经营业绩构成重要影响 也是发审委重点关注的问题。

到了 2019 年 5 月，丽人丽妆决定再战 A 股，辅导券商由前次的中信证券换成了广发证券，拟首发不超过 4010 万股，募资 5.86 亿元。那么，其二度 IPO 能否成功呢？

业绩亮眼的背后隐忧

深耕化妆品网络零售服务十余年，丽人丽妆的业绩表现抢眼。

2016 年至 2019 年 1-6 月，丽人丽妆实现营收分别为 20.16 亿元、34.2 亿元、36.15 亿元和 16.57 亿元，净利润分别为 8070.5 万元、22567.62 万元、25168.88 万元和 14962.92 万元，其中 2016-2018 年，平均复合增长率达到 33.91%。

从具体业务来看，丽人丽妆主要有电商零售、品牌营销两大块业务，其中电商零售业务是其核心，2016 年 -2019 年上半年，其电商零售业务收入占其营收比重分别为 94.86%、92.21%、92.55% 及 94.5%。

招股书披露，2016 年 -2019 年 1-6 月，丽人丽妆电商零售业务前十大品牌共涉及 13 个品牌。

不过，合作品牌数量快速拓展的同时，与丽人丽妆较早合作的品牌也发生了变动。

由于欧莱雅集团采用自有网络零售运营团队负责旗下品牌的线上运营，丽人丽妆合作的前十大品牌中的巴黎欧莱雅、兰蔻分别于 2018 年 5 月、8 月在合同到期后终止与其业务合作。

此外， 2018 年丽人丽妆和妮维雅的合同到期后，双方终止了在天猫平台的合作，尽管丽人丽妆称已和妮维雅就在拼多多开设 妮维雅 旗舰店方面达成新的合作，但是，在 2019 上半年天猫平台业务收入占其总收入 99.95% 的情况下，丽人丽妆必然将承受合作平台变更的影响。

无独有偶，2019 年 8 月，丽人丽妆与美宝莲品牌的合作方式也发生了变化：由授权丽人丽妆运营美宝莲品牌官方旗舰店，变更为通过丽人丽妆官方旗舰店经销美宝莲产品。

此外，招股书显示，2016 年 -2019 年 1-6 月，分别有 3 家、4 家、5 家和 6 家品牌，终止和丽人丽妆的合作。

对此，一位化妆品行业人士向 21 世纪经济报道记者分析指出， 丽人丽妆的最大竞争力是它的品牌资源和成熟运营，劣势就是它主要做天猫平台，对阿里依赖大，还有很多品牌都是代理的，没有较大的掌握权。

阿里依赖 症

IPO 之路上，丽人丽妆和 阿里系 的 深度绑定 成关注焦点。

在前次 IPO 时，发审委就重点关注 丽人丽妆对天猫 / 淘宝平台是否构成重大依赖 的问题。

事实上，一方面，从股权结构来看，丽人丽妆的创始人黄韬为公司最大股东，直接持有 37.22% 的股权，通过上海丽仁间接持有 0.13% 股份，合计持股 37.35%；而第二大股东是阿里旗下的阿里网络，持股 19.55%。

具体来看，2012 年 7 月，阿里旗下的阿里创投首次对丽人有限进行了股权投资，出资 4500 万元，认购丽人有限新增注册资本 560 余万元，此次增资系丽人有限第四次增资。2015 年，阿里创投又将所持丽人有限 20% 股权转让给阿里网络，同年，阿里网络参与了丽人有限第五次增资，出资 1.15 亿元，认购新增注册资本 210.09 万元。

为了进行境外融资及筹划境外上市，丽人丽妆曾于 2014 年搭建了境外架构。不过，考虑到公司实际业务活动及主要客户均在境内，丽人丽妆又于 2015 年底解除了 VIE 境外架构，并进行股权平移。阿里网络出资 1.15 亿元，获得增资后公司 5.3% 股份。

另一方面，丽人丽妆和天猫平台深度合作，其运营的 相宜本草官方旗舰店 是第一家入驻天猫平台的授权美妆品牌官方旗舰店。

2019 年 1 月至 6 月，丽人丽妆在天猫平台形成的电商零售业务金额为 15.65 亿元，占上半年公司总业务金额的 99.95%，而其他诸如亚马逊、蘑菇街、拼多多、小红书、公司自有 APP 等电商平台仅分得 0.05%。

将范围扩大至 2016 年至 2019 年上半年，丽人丽妆各年在天猫平台产生的电商零售业务金额均占到当年总额的 99% 以上。

那么，丽人丽妆与阿里的业务往来定价是否公允？

招股书披露，丽人丽妆支付的平台运营服务费主要包括平台佣金、积分扣费、聚划算佣金等；丽人丽妆就天猫平台上销售所支付的平台运营费用，根据《天猫服务协议》等相关协议按照销售金额、服务费比例、保底成交额、是否采用阶梯费率等条款进行确定。

2016 年— 2019 年 1-6 月，丽人丽妆向阿里巴巴集团支付的平台运营费用分别为 8798 万元、14305.25 万元、19676.51 万元和 10217.79 万元。

丽人丽妆在招股书中指出，公司与阿里巴巴集团发生的经常性关联交易平台运营费用确系业务经营需要，阿里巴巴集团按照行业统一定价机制向公司收取平台运营费用，自阿里巴巴入股前后该合作模式未发生变化，不存在通过利益输送损害公司及股东利益的情形。

此外，值得关注的是，2016 年前次 IPO 时，丽人丽妆拟用 1.8 亿元 IPO 募集资金收购参股公司上海联恩贸易发展有限公司剩余 51% 股权。

上海联恩为丽人丽妆的同行业公司，业务高度相似。在申报 IPO 之前，2015 年 11 月，上海极梁资产管理合伙企业（有限合伙）以其持有的上海联恩 49% 股权（作价约 1.8 亿元）为对价，扣除以现金支付的 6000 万元股权支付款后，出资认购丽人丽妆新增注册资本 213.16 万元。

不过，最新招股书显示，到了 2018 年 8 月，丽人丽妆以 2.88 亿元将上海联恩 49% 股权又出售给了上海极梁。此次股权转让后，丽人丽妆不再持有上海联恩的股权。

对于上海联恩处置方式的转变，6 月 1 日，21 世纪经济报道记者向丽人丽妆发送采访提纲，但截至发稿，暂未得到回复。