投行看好并上调目标价，股价大涨四成的周黑鸭做了什么？

投行看好并上调目标价，股价大涨四成的周黑鸭做了什么？

• 来源:网络
• 更新日期:2020-06-09

摘要：5 月 9 日，周黑鸭延续近期强势行情，截至发稿时间，股价涨 3.47%，报 5.37 港元，成交 5912.11 万元，股价创 5 个月以来新高。从 5 月底以来，港股知名消费股周黑鸭迎来资金追捧，到今日整

5 月 9 日，周黑鸭延续近期强势行情，截至发稿时间，股价涨 3.47%，报 5.37 港元，成交 5912.11 万元，股价创 5 个月以来新高。从 5 月底以来，港股知名消费股周黑鸭迎来资金追捧，到今日整体涨幅达到 43.58%。

里昂发表研究报告对周黑鸭看好，报告称：虽然线下地区如位于交通枢纽的店铺，其复苏具有挑战性，但周黑鸭在线平台销售强劲，加上有其他来自特别渠道的收入来源，例如便利店等，部分抵消传统线下销售渠道的弱势。

考虑到特许经营申请者及现有特许经营店等因素，该行对周黑鸭的经营模式信心增加，重申 买入 评级，目标价由 5.4 港元升至 5.7 港元，并提升了对公司特许经营店开店的预期，开店速度预计将于 2021 至 2022 年有所加快。

近几年消费股从来都是市场的热门板块，作为休闲食品当中的绝味食品与周黑鸭被人津津乐道，主要原因是两家企业同是该领域大公司，然而股价表现却是绝味食品一路向上，周黑鸭一路向下。

同是休闲卤制品巨头，为何股价相差巨大？

随着我国国民经济持续稳健快速增长，人均国民收入和居民可支配收入均表现良好的增长态势，休闲 食品逐渐成为人们日常消费必不可少的一部分。根据统计，中国休闲食品市场规模 从 2012 年的 3625 亿元增长至 2017 年 4849 亿元，年均复合增长率达到 6%。

根据 Frost&Sullivan 数据，2017 年行业规模为 767 亿元，预计到 2020 年达到 1201 亿元， 2017-2020 年 CAGR 为 17.2%。行业上市公司绝味、周黑鸭、煌上煌 3 家零售额 2013-2018 年 CAGR 为 15.4%，与行业整体增速相当，按照零售口径计算，绝味食品市占率约 9%，位列第一位，周黑鸭市占率约 5%。

绝味食品和周黑鸭，经销模式的差异化。绝味食品主打加盟，加盟店占比超过 95%，鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商，基本上实现了全国范围内跑马圈地，截至到 2019 年年底，形成了覆盖全国大陆地区 31 个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络，共开设 10954 家门店（不含港澳台）。

带来的是门店成本较低、回收期短、回报率高。在 30 万元投入下，平均每年利润约 10~20 万元，平均 1.5 年可收回投资，对应投资回报率约 50~66%。同时一个优势是加盟店面主要在三四线城市，门店要求小，约 15-30 平方米。加盟门槛低，每年加盟费约 2 万元，为三四线城市加盟商提供了生存空间。

周黑鸭来说店面几乎全是自营，截至到 2019 年年底，自营门店在 1301 家，覆盖中国 17 个省及直辖市内 100 个城市。这个数量远远低于绝味食品的主要原因在于直营店 70% 布局在商场超市、机场、火车站、地铁站等人流集中的商业地带，虽然平均单店收入更高，但是带来的租金支出高。

直接造成差距较大的产品销量。2018 年，绝味的产品总销量高达 11.29 万吨，周黑鸭为 3.78 万吨，绝味是周黑鸭的 3 倍。

同是休闲卤制品，两者单价差距过大，相差近一倍，在 2014 年 -2017 年这四年时间里，周黑鸭产品的年均提价幅度在 11.3%。近五年提价 33%。对于绝味食品来说，周黑鸭价格是绝味的 2 倍以上。直接导致的是周黑鸭未来提价空间被压缩，顾客不断流失，而绝味食品的低价更迎合休闲食品的特点以及大众的消费心里。

业绩表现这块绝味食品营收净利润双增长，周黑鸭增收不增利。以 2019 年年报为例，绝味食品营收 51.72 亿元，同比增长 18.41%，扣非净利润实现 7.61 亿元，同比增长 22.58%。周黑鸭营收 31.93 亿元，同比减少 0.76%，扣非净利润实现 3.58 亿元，同比减少 28.13%，数据连续两年下滑。

同是加盟店模式创造的现金流明显优与自营，绝味食品 2019 年经营活动产生的现金净流入 10.28 亿元，账上货币现金 16.02 亿元，同时总营收中，90% 以上是来自于加盟渠道。周黑鸭经营活动产生的现金净流入在 8 个亿左右，账上货币现金仅在 1 个亿。

盈利能力这块，2019 年，周黑鸭毛利率 56.54%，净利率 12.76%，虽然比往年下降，对比于绝味食品毛利率 29.68%，净利率 5.84% 高出一倍，主要在于自营以及加盟的模式造成的。

综上，休闲卤制品行业规模增长空间可观的情况之下，以加盟为主的绝味越跑越快的局面，然而周黑鸭在业绩表现难以让市场满意，股价自然跑输竞争对手。

股价上涨，被投行看好，周黑鸭做出了什么改变？

调整经营模式，开放特许经营模式。其实在以前周黑鸭曾经放开过自营权，允许一部分加盟商进来，但是后期出现冒牌商家造成口碑下滑之后又收回去了。毕竟自营模式可以保证产品质量的稳定性，但是限制了公司的扩张速度。

在面对自身业绩持续下滑的态势，采取多项改革措施，第一步便放开坚持 17 年的自营经营模式，在 2019 年 2 财报中明确表示，将商业模式升级为 直营 + 特许经营 的复合模式，以适应市场环境的变化和满足全国扩张的需求，截至 2019 年底，公司已陆续在 4 个城市签约 3 家特许经营商，其中 5 家店已投入运营。同时聘请 20 年消费品领域运营管理经验张宇晨为行政总裁。

注重线上渠道，网红带货成为契机，在今年突发 新冠疫情 ，作为武汉企业的遭受到最直接的冲击，再加上华中地区 ( 湖北、湖南、河南、江西、安徽 ) 是周黑鸭的主要区域，门店占有率达到 43%。所以线上发力成为主要的突破口，据不完全统计，周黑鸭与央视、淘宝直播流量薇娅等在内共进行了 5 场直播带货，带动 4 月 ~5 月同比增长 2.3 倍的电商销售额，同时扩散了自身品牌的知名度。

再者，目前周黑鸭已入驻全家和 7-Eleven 便利店，此外还包括盒马、沃尔玛等在内的多个商超及新零售场景。

中金公司指出，周黑鸭将特许经营分成发展式特许、单店特许和员工内部创新三种模式，截至目前已新开 65 家特许店，进入了包括南京、贵阳等在内的 8 个商场。周黑鸭管理层表示目前特许店的单产及盈利能力高于自营店的平均水平，并预计完成全年 300 家新开特许店难度不大。

值得注意的一点是，周黑鸭产能问题，采用的是中央工厂模式，集中生产 + 全国配送。，虽然产能线在建即将完成，还需爬坡时间。放开自营后产能能否跟得上存在问题，同时疫情之后消费者对品牌与食品安全的重视程度，冷链物流以及供应链模式产生的供应成本短期将会造成企业的财务压力。

所以这些改变带来的市场良好的预期带动的股价上涨，但是，当前行业集中度已经上升到一定程度而言，未来能够抢占的市场机会，或许留给周黑鸭已经没有多少了。