蔚来跟踪研究 5 月：一切刚刚开始

蔚来跟踪研究 5 月：一切刚刚开始

• 来源:网络
• 更新日期:2020-06-11

摘要：外汇天眼 APP 讯 : 守的云开见月明 @孟浩 @我是股神的小腿毛 @小虎 AV $ 蔚来 ( NIO ) $ $ 跟谁学 ( GSX ) $ $ 特斯拉 ( TSLA ) $ $ 爱奇艺 ( IQ ) $ $ 哔哩哔哩 ( BILI )

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5 月份的蔚来，不管是是 Q1 的表现，还是 5 月的交付量，看上去都没有惊喜，但是可挖掘的信息很多，我把两份数据都放到之前的研究框架下（蔚来投资逻辑 3：蔚来 2020 年预测），就不分开讨论了。具体分为：销量、成本、技术、新增关注事项，五个部分，其中最最最重要的当然还是销量和成本部分，销量主要看 5 月，Q1 财报则传递出了较多关于成本信息。

先说结论：冲劲儿很足，但一切才刚刚开始。

另外，这次 Q1 电话会明显感觉市场开始重视蔚来了，信息量很大，关注蔚来的朋友一定要看一下（蔚来电话会实录 - 老虎）

上个月的跟踪放在这里了：蔚来跟踪研究 4 月

其他蔚来相关文章链接放在文末了

--------- 以下为正文 ---------

Part 1. 销量

结论：短期进入稳定期，Q3Q4 可能会有惊喜，长期受限产能。

上来先打脸吧，先看上个月的观点。上个月我给了个结论说：5 月交付量上 4000+ 应该问题不大。现在看来，too young too simple 了，为什么？具体原因后面说，而且这个问题非常重要！

5 月 ES 8 交付 751 台，ES 6 交付 2685 台，总交付 3436 台，总交付量破纪录，ES 6 交付低于 4 月的 2907 台。

这个数据，怎么评价？不惊喜，但是说明的问题很多。

先说好的一方面。把时间往回拨一拨，2019 年 ES 6 交付以后，交付量就一直往上爬，到 12 月爬到了 3170 台，疫情打断，然后 3 月开始逐渐恢复，4 月立刻恢复到 3000+，5 月继续。

能恢复的这么快，一方面是政府给力，另一方面充分说明蔚来的产品市场是认的，因为我们可以想一下，ES 6 上市可还没一年呢，新款 ES 8 刚刚完成改进。如果叠加特斯拉的表现，则这个行业的发展得到确认。

再说不好的一方面，蔚来可能供不应求了。因为交付量也就这样了，受限于产能！

从电话会的消息，江淮工厂顶满了干是 4000 台，现在受限于供应链，极限产能为 3400-3500 台。

所以这样看，短期交付量可能进入平台期了，每个月稳定在 3000 台以上，不超过 3500 台。短期看，产多少卖多少，是好事，但是长期看蔚来可能会走到特斯拉的老路上：不停的融资扩产能，不停的亏损。

蔚来在 20 年刚活过来，非常努力的卖车卖车，可能就今年还能舒服上一段时间，那之后呢？江淮那边扩产能？还是蔚来建厂？但是不管咋样都要花钱。而且这个问题一定是无法回避的。按照大众汽车 CEO 迪斯的估计，2020 年中国 100 万台电动车销量，到 2030 年预计是 1300 万。按 10 年 10 倍增长估计，蔚来怎么跟？不跟一定完蛋。所以我之前说 蔚来 2020 年接下来的每一天都是豪赌未来 ，现在看来说短了。

不过短期不用很悲观，电话会上说全程产能预计 8 月最晚 9 月底提到 4500-5000 台，所以 Q3 可能会有惊喜，Q4 叠加 EC 6 和 100kwh 电池一定会有惊喜。过了 6 月，我们就期待交付量什么时候上 4000+ 吧 [ 干杯 ]

其他信息：

ES 8 和 ES 6 销量比重大致在 1：3，我本来是期待 ES 8 有更好的表现的，但同样受限于产能。但是我依旧坚持之前的观点：ES 8 可能会有惊喜（尤其在 BBA+ 大众大规模上纯电 SUV 的时候，ES 8 一定会是个盈利好手）。

NIO HOUSE 和 NIO SPACE 的关系，电话会上的信息说目前 70% 的销量在 HOUSE，而很明显 HOUSE 都在一线或者发达城市，这里就有一个隐忧，产能上来后，不烧钱蔚来在三四线城市怎么做品牌？这里先不展开，留作一个问题持续关注。电话会上说 SPACE 的作用会在 Q3 看到，持续关注。

Part 2. 成本

结论：Q1 表现不说明问题，Q2 至关重要

成本方面，Q1 其实看不出来啥，不知道市场嗨个什么劲。我还是之前的观点，1. 能活下来就不错了；2.Q1 成本肯定低，疫情啥都干不了成本再高了不合理啊。

Q1 财报也基本说明这个问题，CFO 说成本控制的不错，管理效率和成本控制有提升。但是往后翻翻财报大家就知道了，成本能下来，主要原因还是 裁员 + 疫情 。

所以我还是认为 Q1 成本控制并不明显，无法说明问题，还是得看 Q2。

关于 Q2 的指引，李斌总头很铁 [ 大笑 ] 哈哈哈哈，Q2 整车毛利大概率在 5%+，公司整体毛利大概率在 3%，亏损可能与 Q1 持平，既然李斌总这么坚持，我们就信了他吧。

不过也好解释，之前就说过，产能在 4000 台是比较经济的点，这是规模降成本。其次是电池成本。所以 Q2 毛利目标实现，主要还是看规模经济和电池成本。至于其他供应链，明显蔚来会越来越掌握主动。所以主要能稳住销量，稳住增长的趋势，议价能力应该不低，毕竟有合肥政府护体了。但是具体还是等 Q2 的数据吧。

车的成本之外，还是之前的观点： ……能看到的是去年的裁员，不断的人事调整，以及报表上成本实实在在的下降。能感知到的是蔚来的内控确实加强了，不大手大脚了。之前我也说蔚来没钱了是好事，所以这部分不用太担心。今年的计划，不会新开 NIO HOUSE，NIO SPACE 也不会占用蔚来的成本…… （蔚来投资逻辑 3：蔚来 2020 年预测）

Part 3. 技术

技术就比较有意思了，作为蔚来的脑残粉、从 IPO 持股到现在的我，这次的操作把我都看乐了。蔚来从 Q1 财报到 5 月交付数据这波操作太 6 了， 市值管理 非常到位！大家尤其可以品一品 Mobileye 的那个视频放出来的消息。

言归正传，Mobileye 和蔚来合作到底到了什么程度了确实非常值得关心，蔚来在自动驾驶技术上到底储备了多少能力还需要研究这。这非常非常重要，蔚来的投资框架中其实非常非常强调技术的重要性，之后的电动车企业一定不是靠 电 领先的，一定是看自动驾驶技术的，谁能把这个跑出来，谁才能真的彻底领先，这也是投资特斯拉的根本逻辑。

在这次电话会上，李斌总开篇除了惯例报数据外，格外提了 Battery as a Service，我就原文摘录了：首先是 Battery as a Service，BaaS 创新业务模式的进展。大家知道我们一直致力于可充、可换、可升级、车电分离的电池服务商业模式，即 BaaS。BaaS 可以降低初始购买门槛，让用户享受持续升级的电池和更好的电动汽车补能体验。目前蔚来在与换电相关的车、电池包、换电站、云端服务已经拥有 1,200 多项专利，在 58 个城市建成了 131 座换电站，我们给用户提供的换电服务累计已经突破了 50 万次。蔚来车电分离的创新模式得到了用户和行业的广泛认可。（蔚来电话会实录 - 老虎）

关于换电技术，之前在投资逻辑 3 中一笔带过，目前的观点暂时：换电技术营销意义大于实质。对换电技术我的观点比较谨慎，持续观察吧：1. 这 1200 项专利都是些什么专利；2. 换电模式下的运营成本；3. 换电技术是否会提高车辆成本；4. 换电技术是否会限制电池升级。

尤其是第四个问题，100kWh 的电池还是得等到 Q4，是否在暗示换电技术的局限？但是现在也没得选，蔚来做好换电甚至都是政治正确了。

--------- 写在最后 ---------

很明显，市场对蔚来的情绪变了，蔚来用两个月证明了自己，但是我觉得大家没必要嗨，市场情绪是情绪，公司基本面是基本面，公司的基本面不会因为市场看好而变好，所以需要持续关注，我也会持续跟进，但是别关注股价！ 别看傻子，看地 ！共勉。