从价值毁灭到核心资产 ：A 股散户之王京东方

从价值毁灭到核心资产 ：A 股散户之王京东方

• 来源:网络
• 更新日期:2020-07-09

摘要：作者：王一川 、赵珂岚编辑：储松竹支持：远川研究所投资组6 月 13 日，周六，韩媒放出消息京东方未通过 iPhone12 的柔性 OLED 屏幕测试，市场一时对该消息哀鸿遍野。但不到半个月后消

作者：王一川 、赵珂岚

编辑：储松竹

支持：远川研究所投资组

6 月 13 日，周六，韩媒放出消息京东方未通过 iPhone12 的柔性 OLED 屏幕测试，市场一时对该消息哀鸿遍野。但不到半个月后消息反转，7 月 4 日，京东方大学副校长李学政于社交媒体上转发市场机构 OMDIA 的调研，其中显示苹果下一代手机 iPhone12 MAX 将会在第 4 季度使用京东方提供的 OLED 面板，且苹果将于下代 iPhone 上全面使用 OLED 屏幕。

一时间，京东方是否能成为下一代 iPhone 屏幕的供应链一时间众说纷纭。同时作为 A 股目前散户最多的个股，京东方未来的经营前景也各执一词。本文将立足当下，全面解读京东方是否能如愿加入苹果产业链，面板行业是否进入弱周期化阶段以及管理层智慧医疗打法的本质等迷局背后的故事。

01. 苹果产业链迷局

短短半个月的时间关于，京东方能否进入下一代 iPhone 产业链的消息几经反转，实际上从苹果历来对于供应链管理的态度来看，进入下一代 iPhone 屏幕供应将是必然。

蒂姆库克，供应链管理起家，2010 年起便是苹果掌门人，在他掌舵下的全球第一科技巨头在供应链上不断深化。其中一个很重要的特点就是扶持供应链上面的有潜力的公司，一方面获得较大的议价空间，另一方深度绑定带来供应链的主导权，更好的优化产业链架构。

在 techinsights 发布的 iPhone 11 Pro Max 的成本拆分以及产业链上供应商的梳理图上，不难看出对于 iPhone 这个苹果拳头单品，在主要模块化单品上，使用多家供应商产品的特点。

同时在可穿戴设备方面，Airpods2 以及 Apple Watch 4 这两个近年来贡献越来越大的单品，也能看出在主要模块化单品上，启用多家供应商已是苹果产业链上不可逆的趋势。

针对苹果供应链的这一大个特性，并且在苹果将全面使用 OLED 作为下一代手机屏幕的大背景下，让三星一家独大 OLED 屏幕市场绝非苹果所愿。那么在这个前提之下，目前 LGD（LG 显示公司）产能有限，且受困于大屏 OLED 战略大幅扩大产能无望，快速扶持京东方成为第二供应商已是自然的选择。从在这个角度出发，未通过屏幕测试未必是多大的利空，因为未来的加入是必然。

同一产品却有三块屏幕（三星、LGD、京东方），这对苹果的营销部门必然是种挑战。所以苹果一定会在原本已较高的水准上进一步提升标准以达到各块屏幕参数一致的结果。这样来看，京东方做为柔性 OLED 屏领域的后来者（之前三星市占率 99%，去年京东方全球市占率 10%），目前在该技术上落后于三星也属于正常现象。

暂时的落后并非永远，京东方也有着自己的后发优势。为达到可以大批量上市的目的，苹果必然会帮京东方提升柔性 OLED 屏幕的质量。按照往年的惯例，苹果第一批产品往往大面积用于售后备件，到了第二批才会扩大产能，京东方只需在第二批前（一般为上市后两到三个月）改进工艺达到苹果要求，既可以完成今年在柔性 OLED 屏上扩大市占率的战略目标。

退一步看这个问题，目前阶段京东方对柔性屏 OLED 主要在产能爬坡，精进工艺的阶段，公司并没有寄希望于今年就能实现该产品的盈利，而当前的股价也没反应出柔性屏未来的盈利情况。所以未来进入下一代 iPhone 这个大概率事件，本质上是一个锦上添花的事情。

02. 面板行业去周期迷局

年初 LGD, 三星大规模退出 LCD 行业的消息便已在行业内发酵。LCD 行业在经历由日到韩，由韩到台，由台转陆，这一系列迁移之后最终将走入国内双寡头的终章。市场也预测 LCD 行业也将摆脱强周期性行业的过往，面板价格确定性增强。

七月份，韩厂退出的效果终于开始显现，面板报价涨幅高于预期。其中尤以 32 寸和 55 寸电视面板为甚，七月整月涨幅有望上看至 8%-10%。虽然市场普遍认为韩厂的退出是为了更好的发力 OLED，但在中大尺寸上，LCD 有着绝对的性价比优势，再加上 LCD 自身的技术进步（MINILED）,未来 5-10 年内，在中大尺寸面板上并不存在着大的技术替代的风险。

近期京东方股价的上扬一方面是 A 股近期大牛市，大批增量资金进场抢筹，另一方面也是因为 7 月份面板报价超预期上涨，公司基本面整体向好。对于面板业这个以固定成本为主要成本的重资产行业，随着规模化效应，良品率提升，折旧走低，单位面板成本是处于下行通道中的。此时单位面板价格每提高一美元都将成为净利润。

对于 LCD 面板价格的未来而言，目前该行业已经进入国内双寡头的最终阶段。未来不可能会有一个国家有着我国这般产业扶持的力度，投入上千亿，并能忍受连续十几年的亏损。

双寡头的现状就已是 LCD 面板最终阶段，这意味着竞争内卷的减弱。今明两年 LCD 新增产能将大幅小于退出产能，也可看出目前长期双寡头趋势已确立。未来 LCD 面板行业也将进入弱周期性的新阶段，价格稳定小幅上涨，行业确定性增强。

LCD 面板行业目前最大的风险是在于未来可能发生的技术替代。但是目前来看 OLED 技术仅在小屏上渗透较好 , 在大屏上无法解决良品率， 灼屏 现象等问题，这些都成为 LCD 在大屏领域绝对的技术优势。从全球唯一的大屏 OLED 制造商 LG 身上也可见到端倪。LGD（LG 显示公司）在公布 2020 年第一季度财报后，已是连续五个季度亏损，All in OLED 战略在经济上并未得到应有回报。

OLED 这个目前被市场视为 LCD 的替代技术，它到目前为止仍无法解决蓝色像素衰变幅度大幅超过红绿色像素，最终在对比中表现为 灼屏 这个现象。寿命短，成本高这都是 OLED 作为大尺寸屏幕的固有缺陷。韩国厂商急推该项技术，本质是在技术稳定的 LCD 行业 丢城弃地 ，急需发动下一轮产业革命，确定自身新的利润增长来源。

目前来看，坐拥稳定 LCD 面板现金流的国内厂商反而是可以更从容布局的一方。在 LCD 领域升级 MINILED,OLED 领域展开印刷以及蒸馏等多种技术路线的研究，并不需要急于把手中筹码交出。这样的局面对于国内双雄来说，比起当初初遇 LCD 时的 一无所有 全靠补助支撑要好的太多。

03. 管理层打法迷局

2019 年 6 月，作为京东方创始人、公司灵魂人物的王东升退出台前，出任战略咨询委员会主席，陈炎顺出任公司董事长。作为公司创始人，王老板给资本市场的主要印象是通过不断烧钱，不断找日、韩、台的面板厂商 干架 ，最终完成技术突破，产业强国的目标。相对来说，一手完成京东方现代化企业制度改组的陈老板更长于资本市场的运作，这对于资本市场来说，或许是个更为有利的变化。

京东方早在 2014 年便确立了 D（显示器件）S（智慧系统）H（健康服务），进军智慧医疗领域。或许对于市场来说，这是不够专注于主业，捡了芝麻丢了西瓜的表现，实则不然。

面板行业，因为它的下游客户永远是在追求更为清晰的屏幕，这也导致旧的生产线会随着技术的迭代快速报废，没有价值，这也是面板行业被称为黑电的逻辑。

进军智慧医疗领域是因为在该领域内，对于高清显示的需求并不是那么高，可以有效的消化相对落后的面板产能，再配和本身已具有的显示技术、传感技术、人工智能技术等方面的优势，可以产生较大的协同效应。

日本面板厂商 JDI，或许也是受到京东方的启发，七月宣布将凭借显示业务中培育出的传感器技术进军医疗保健业务。可见京东方智慧医疗，消耗过剩的产能，增加收益多元化的产业链打法也受到同业的认可。

同时我们也可以从华泰电子胡剑团队于 2 月 6 日发布的研报中一窥 DSH 战略大健康布局的成效。目前来看，京东方合肥医院已经在整合健康园区资源、物联网智慧健康产品后成为安徽省首批具备互联网医院资质的单位，并拥有在线诊疗的技术手段。而且智慧医疗的战略也可以给公司员工提供额外的医疗健康保障，有效增强团队的凝聚力。

对于面板这个重资产行业，因为生产线往往会采用加速折旧的方法，造成企业折旧费用巨大，净利润与经营现金流大幅度背离这个现象。以京东方 2019 年的年报为例，2019 年利润表上净利润仅为 -4.76 亿元，而当年经营活动产生的现金流量净额为 260.83 亿元。可见用市盈率（P/E）来衡量这类企业的价值有失公允，而采用市净率 ( P/B ) 是个更准确的选择。

如上图京东方 A 最近三年的 PB-Band, 可以看出虽然最近经历一波上涨，公司当前的估值并没有处于最近三年的历史高点。这对于当下火热的市场而言，作为 A 股核心资产的京东方，估值还有着进一步提高的可能。

风险提示：市场有风险 , 投资需谨慎。文中观点不对市场走势构成任何保证 , 历史业绩不保证未来表现。提及行业不构成任何推介，境外市场及个股情况仅供参考。

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