微软收购的关键难题：TikTok 究竟值多少钱？

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摘要：在过去几天，被裹挟到历史潮流中的 TikTok，遭遇了命运的一再扭转。随着微软确认收购意向，其母公司字节跳动创始人张一鸣似乎终于能稍微喘上一口气。然而，对于字节跳动来说，微软确

在过去几天，被裹挟到历史潮流中的 TikTok，遭遇了命运的一再扭转。随着微软确认收购意向，其母公司字节跳动创始人张一鸣似乎终于能稍微喘上一口气。

然而，对于字节跳动来说，微软确定收购意向并非意味着万事大吉。事实上，真正的麻烦才刚刚开始，首先他们要解决的就是一个关键问题，就是到底应该给 TikTok 多少估值。

复杂交易带来的难题

在大量媒体报道其有兴趣收购 TikTok 两天后，微软本周一确认，与字节跳动就收购 TikTok 进行了谈判，将继续与美国政府沟通，希望能在 9 月 15 日前完成交易。

据微软发布的声明，除了 TikTok 美国业务之外，本次谈判还涉及 TikTok 在加拿大、澳大利亚以及新西兰的业务。

对于张一鸣来说，与投资人敲定字节跳动的估值可能相对容易。字节跳动去年收入 170 亿美元，净利润超过 30 亿美元。基于此，媒体报道称字节跳动最新估值超过 1000 亿美元，为全球估值最高的创业公司。

投资人进入字节跳动，是以该公司整体估值为基础。TikTok 作为字节跳动旗下多款应用之一，并无单独的估值。因此对于微软来说，如何给 TikTok 估值是亟待解决的问题。

除此之外，TikTok 代表的是抖音的全部海外业务，而微软并非要将这些业务整个买下，而是看中了美国、加拿大、澳大利亚以及新西兰的业务，这也让估值的计算更加复杂。

TikTok到底该值多少钱？

此前有媒体报道称，字节跳动部分投资人寻求的 TikTok 估值为 500 亿美元，这到底贵还是便宜呢？目前市场上主要有三种估值法：

按业务占比估值：400 亿美元

而据 Wedbush Securities 分析师 Daniel Ives，TikTok 在美国有 1 亿用户，而且已经累计带来 20 亿美元收入，美国业务的估值大约可以占据字节跳动总估值的 40%，也就是大约 400 亿美元。

按用户估值：200 亿美元

给 TikTok 估值，最有参照意义的，就是对标 Snap 和 Facebook。

Snap 两周前公布的最新财报显示，今年二季度其日活跃用户同比增长 17%，达到 2.38 亿。二季度营收也同比增长 17%，至 4 亿美元。2019 年全年，Snap 营收为 17.2 亿美元。

目前 Snap 总市值大约为 320 亿美元，有分析师表示，TikTok 的估值应该比这个数字要高，因为和 Snap 相比，TikTok 拥有更多网红，而且用户粘性更高。

如果单纯以上市前的用户数量来估值，则又是另一种情况。

Snap 在 2017 年上市之初拥有 1.61 亿日活跃用户，按照当时 222 亿美元的市值计算，意味着每名用户对应 138 美元市值。而从 Facebook 来看，2012 年上市时日活跃用户为 5.26 亿，每名用户对应 198 美元市值。

据 Bloomberg Intelligence 分析师 Jitendra Waral，按照 TikTok 日活跃用户为 1 亿来计算，以 Facebook 上市时的情况为参照，意味着 TikTok 可以获得 200 亿美元估值。

不过 Waral 表示，这类方法也存在问题，TikTok 目前的用户增速，要远超过当时的 Snap，所以 TikTok 的每名用户对应的估值理应比与当时的 Snap 要高。

另外 Waral 还基于 TikTok 收入水平进行了估算。按照 TikTok 2020 年预计收入 10 亿到 20 亿美元来看，考虑到当前的用户规模，Waral 认为 TikTok 可能估值在 200 亿美元附近。而如果估值上到 500 亿美元，那就差不多是 Snap 当时的两倍了。

按 P/S 估值：不少于 900 亿美元

由于 TikTok 在美国尚未实现盈利，市场对于此类公司通常会采用 P/S 进行估值。我们认为，P/S 估值法比上述两种方法得出的估值更加贴近 TikTok 的真实价值。

字节跳动自己内部曾估计 2020 年 TikTok 美国收入在 10 亿美元，随着货币化的铺开，明年收入将达到 60 亿美元。

以今年预计收入计算，500 亿美元的价格意味着 50 倍 P/S。而如果以明年预计收入计算，TikTok 美国的估值只有不到 9 倍，就非常便宜了。

相比之下，按照 Snap 今年预估收入 330 亿美元来算，P/S 为 15 倍。

那么如果以明年的收入，同样按照 15 倍的 P/S，TikTok 的估值就能达到 900 亿美元。而且值得指出的是，Snap 二季度营收同比增长 17%，TikTok 明年的营收增长为 500%，增速完全碾压，TikTok 理应获得比 Snap 高得多的估值。

所以，如果微软能够以 500 亿美元拿下 TikTok，那真是捡了个超级大礼包。

无论如何估值，微软都已经赚了

从目前来看，500 亿美元也是外界谈论较多的预期收购价。如果微软最终以这个价格收购 TikTok 上述业务，这将成为全球科技史上第二大收购按，仅次于戴尔 2015 年对 EMC 670 亿美元的巨额收购。

在这一事项尚无定论之前，微软股价已经先涨为敬。从消息传出后，本周一微软股价跳空高开，当天大涨 5.6%，市值增加 870 亿美元。这主要是因为市场预计 TikTok 将与微软业务形成协同效应，有分析师甚至预计微软市值三年内将因此大增 2000 亿美元。

上述了解白宫讨论情况的知情人士对媒体称，微软市值周一的大幅增长，已经足以覆盖收购 TikTok 所需要的资金。