酿一瓶6000亿的酱油：造一个调味界的茅台

酿一瓶6000亿的酱油：造一个调味界的茅台

• 来源:网络
• 更新日期:2020-09-03

摘要：原标题：酿一瓶6000亿的酱油：造一个调味界的茅台 来源：虎嗅网近日，海天味业发布半年报，上半年公司营收实现115.95亿元，同比增长14.12%；归属于上市公司股东的净利润则为32.53亿元，

原标题：酿一瓶6000亿的酱油：造一个调味界的茅台 来源：虎嗅网

近日，海天味业发布半年报，上半年公司营收实现115.95亿元，同比增长14.12%；归属于上市公司股东的净利润则为32.53亿元，同比高增18.27%。

尽管海天味业的经营受疫情影响，特别是餐饮业大幅度衰弱，公司的营收增速在Q1出现了幅度很大的下滑，但受益于Q2国民经济的快速回复以及餐饮业迅速复苏，海天已经重回快速增长轨道，二季度整体表现优异，上半年表现不错，全年业绩可期。

不过比公司业绩表现更好的，是海天一路狂飙的股价。9月2日开盘后，已经在持续冲高的海天味业（603288）继续上涨，当日报收198.48元，涨5.19%。至此，海天味业的市值已经超过了6400亿元，市盈率超过100倍，而迈过6000亿门槛也只不过是一天前刚刚发生的事情。

如今，海天味业市值已经超越了中国石化、宁德时代等，位列A股第十一，在日常消费品行业中市值仅次于贵州茅台和五粮液。

只是这顶颇为沉重的王冠，享有“酱油界茅台”美誉的海天味业，戴得稳吗？

一季度不够，二季度来凑

在上半年，海天味业一季度受疫情冲击非常明显，增速常出现大幅度下滑，但在Q2进行了追赶，整体表现仅略逊于去年同期。

（数据来源：Wind）

2020年上半年，海天味业实现营业总收入115.95亿元，同比增长14.12%；归母净利32.53亿元，同比增长18.27%。较去年同期的营收/归母净利分别为16.51%/22.34%的增长水平存在下滑，显然疫情还是对公司造成了一定影响。

若做细分看，则能发现实际上公司真正业绩不佳的是Q1，而在Q2表现出了明显高于往期平均值的快速增长。数据显示公司在20Q1的营收增长为7.17%，Q2则为22.29%，而往期均在16上下徘徊，这种异动显然与疫情直接相关。

海天味业的销售中餐饮渠道占比较高，根据董事长秘书张欣在电话会议中透露的，公司目前这一渠道销售额占比约为50-60%，因此在Q1大规模居家隔离，餐饮业停摆的大背景之下，业绩受到影响是必然结果。

而Q2环比突增的原因则首先是大环境快速回暖，居民消费正常化，餐饮渠道快速恢复带来的需求上升。

其次则是海天显著加大了当季的促销力度，同时也加快了对经销商的开发。

从整体趋势上也能看到，往年的二季度实际上是相对的淡季，营收会比较低，但今年公司为追赶一季度被落下的销售目标，选择大力进行推广活动，这才使得当季呈现了远超以往的高增长，引用电话会议中的表述则是“Q2不光要完成当季的量，还要弥补上季度的量，因此单独来看Q2比过去同季度要高”。

经销商方面，20H1公司净增加经销商627家，较去年底增加了10.80%，整体开发力度还是比较大的。

概括来说，海天味业在2020年上半年表现确实略逊于往期数据，这主要是与公司餐饮渠道占比较高有关，不过同时公司业绩恢复的也比较不错，根据透露的信息，海天的业务进度在上半年完成了51%，只略逊于去年的52%，在下半年经济持续回暖情况下全年业绩基本无忧。

（数据来源：Wind）

盈利能力方面，海天20H1的毛利率为42.94%，较去年同期下降了约1.9个百分点，这主要是由于公司对报表进行了调整，运费被调整到了营业成本造成较往期数据出现了比较大的波动，对可比口径数据进行还原后则上升约1.2个百分点，这主要是受益于包材成本下降。

费用方面，由于运费被从销售费用中移出，导致公司当期的销售费用出现了较大幅度下滑，还原后与往期数据差异很小，约在0.5%左右。

目前公司整体盈利能力稳定，与往期差距很小，并没有受到疫情波及，对此无需太过担忧。

多元化，路难行

虽然股价一路狂飙，但海天味业也有自己的麻烦。目前公司的核心酱油业务增速持续放缓，急需下一个增长点，因而开始进行业务的多元化拓展，但目前看来这一过程谈不上特别顺利，仍然需要时间成长。

数据显示，海天味业的核心酱油产品的营收增速自2017年开始一路下滑，从彼时的16.59%跌至2019年的13.6%，在2020年上半年的增速进一步下滑至10.71%，即使当期数据能以疫情解释，但近年的连续下降显然就真的是增长遇到瓶颈了。

而打破增长天花板，海天首先选择的就是对产品进行多元化，且这一策略已经布局多年。2017年，海天味业以4027万元收购丹和醋业70%股权进军食醋市场；以今年上半年又以1.69亿元价格取得合肥燕庄食用油有限责任公司67%的股权，开始发展芝麻油业务。

不过目前公司的多元化战略成效并不是特别明显。20H1，公司的酱油销售额在总营收中的占比仍高达66.26%，与去年同期的66.79%相差无几，第二个能挑大梁的业务板块尚未出现。

也许是急于推进进一步的业务多元化，海天在今年8月中旬推出了首款火锅底料产品，正式切入目前市场热度很高的火锅底料市场。只是火锅底料也还是个竞争极为激烈的行业，CR5超过了30%，领域内有实力的企业不在少数，海天还是会面临一些挑战。

除了多元化之路走得一般般之外，海天目前也有产品溢价偏低的问题。

当下公司的产品定位仍然以中低端、大众化产品为核心，产品价位偏低，中高端产品偏少，而低端产品天然就有提价空间不足的缺陷，且与当下消费者逐渐追求“高品质、健康化”的趋势不符，两相作用之下显然对海天未来进一步成长不利。

如何对产品进行升级，提高产品附加值，也是公司必须要回答的一个问题。

海天味业到底有没有过热？

虽然众人皆言海天热，但海天的股票到底有多热？

2019年9月2日，海天味业市值迈过3000亿元门槛，而公司用了刚好一年时间就将市值翻了一倍，达到了6000亿水平。今年6月24日，海天味业的市值才刚刚迈过4000亿元，随后就在8月19日突破5000亿元，又在不到半个月后爬上了6400亿元。

坐火箭也不过如此。

但持续飙高的市值自然也引发了很多担忧。针对目前消费股大热的情况，银河证券在近日非常高调的用一份唱空研报给市场泼了盆冷水，称“不为当下这种热度做各种‘美化’或背书，不建议加仓追高买”，而券商如此直言不讳，其实非常罕见。

（信息来源：银河证券）